金(jīn)融(róng)界5月(yuè)15日消息 央行(xíng)今日进行1250亿元1年(nián)期MLF操作，中标利(lì)率为2.75％，与(yǔ)此前持平。本周有(yǒu)1000亿(yì)元MLF到期。

　　消(xiāo)息(xī)面上(shàng)，上周五曾(céng)经有(yǒu)消息称本月MLF中标(biāo)利率有(yǒu)可(kě)能下调，但是(shì)机构分析，央行行长(zhǎng)易纲曾(céng)在(zài)3月公开表(biǎo)示目前实际(jì)利率的(de)水平是比较合适，且4月28日政治(zhì)局会(huì)议对一季度的经济复苏(sū)给(gěi)予充分肯定。

　　5月以来(lái)资金面转松，DR007中枢(shū)回(huí)落(luò)至(zhì)1.8％左右(yòu)，机构杠杆率提升。5月是缴税大(dà)月，需要关(guān)注下周缴税周对资(zī)金面可能造(zào)成的扰动。

　　此(cǐ)前媒体报道称，自(zì)5月15日起银行协(xié)定存款(kuǎn)及(jí)通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限将下调，四大国有银(yín)行协(xié)定(dìng)存款和通知存款自律上限下调幅(fú)度为30BPS，其它金融机构降幅为50BPS。中信证(zhèng)券分析，预计银行协定存款和通知存款利(lì)率(lǜ)上限的下(xià)调(diào)有助于缓解(jiě)银行净息差(chà)偏(piān)窄的(de)问题。

　　国君宏(hóng)观研究指(zhǐ)出(chū)，近(jìn)期部分银(yín)行(xíng)调降存(cún)款利率，严格上不算降(jiàng)息，属于“利率(lǜ)市场化”的(de)进一步(bù唐山大地震和汶川大地震哪个严重)深化。本(běn)轮存款利率调降背后(hòu)的原因，是储蓄偏高、资金空(kōng)转增叠加银行净息(xī)差收窄。因此，存款利率(lǜ)客(kè)观上可减轻银行(xíng)负(fù)债成(chéng)本，但是这(zhè)并(bìng)不足以触发超额储蓄大(dà)规(guī)模转为(wèi)消费及向金融(róng)资(zī)产(chǎn)流入。

　　（1）近(jìn)期部分银行调降存款(kuǎn)利(lì)率，严(yán)格(gé)上不算(suàn)降(jiàng)息，属于“利(lì)率(lǜ)市场化(huà)”的(de)推进。2023年4月以来，河南、广东等多地中小银行（地方(fāng)农商行为主）发(fā)布公告下(xià)调人民币(bì)存款挂牌利率，下调幅(fú)度在(zài)10-45bp不等。据(jù)《经济观察网(wǎng)》等权威(wēi)媒体报道，5月(yuè)15日(rì)起银行协(xié)定存(cún)款(kuǎn)及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限将下(xià)调，引发“降息(xī)潮”的热(rè)议。不过，作为我国利率体系的“压(yā)舱(cāng)石(shí)”，1年期存款基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)（整存整取）依然(rán)维持在1.5％不变，因此本轮银(yín)行存(cún)款利率调降严格意义上并非真(zhēn)的(de)降息。归根(gēn)结底(dǐ)，本(b唐山大地震和汶川大地震哪个严重ěn)轮(lún)存款利率调(diào)降也属(shǔ)于“利率市场化”的进一步(bù)深化(huà)。

　　（2）存款利率(lǜ)调降背(bèi)后，是储蓄偏高、资金空转增叠加银行净息差收窄。一、2023年初(chū)的人民币存款维持高位(wèi)，居民储(chǔ)蓄(xù)释放速(sù)度较慢。因此(cǐ)，存款利率调降背(bèi)景下，居民储蓄有望(wàng)进一步流(liú)出，更多(duō)流向(xiàng)消(xiāo)费(fèi)、房贷、资本(běn)市(shì)场等。二、资(zī)金杠杆抬(tái)升、空转加剧。2023年3月降(jiàng)准以来，资金利(lì)率中枢回落，资金杠杆明显(xiǎn)抬升，资金空转(zhuǎn)有(yǒu)所加剧。存(cún)款利率调降(jiàng)一定程度上可以疏(shū)通(tōng)流动性淤积(jī)，支(zhī)撑(chēng)宽信用进程。三、MLF等政策利率(lǜ)接连调降后，银行净息差大(dà)幅收窄，尤(yóu)其是城商(shāng)行、农商行，因此(cǐ)压(yā)降存款(kuǎn)成本、规范(fàn)吸储行为(wèi)也属(shǔ)于大势所趋。

　　（3）总(zǒng)结来看，存款利(lì)率调降(jiàng)客观上将(jiāng)减轻(qīng)银行负债成本，但我们认为，这(zhè)并不足以(yǐ)触发超(chāo)额储(chǔ)蓄大(dà)规模(mó)转为消费(fèi)及(jí)向金融资产流入；回归基本面来看(kàn)，“弱复苏+低(dī)通(tōng)胀”组合的(de)延续(xù)，仍(réng)将(jiāng)利(lì)好高股息资产和长期(qī)国债。客(kè)观上，本轮银行下降(jiàng)存款利率的效果与2022年(nián)4月、9月的效(xiào)果类似，可(kě)以降低负债端成本，保护银行净(jìng)息差(chà)。当前流动性(xìng)淤积仍(réng)未缓(huǎn)解，4月“社融(róng)-M2”剪刀(dāo)差倒挂仅仅(jǐn)小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)至(zhì)-2.4％。本轮存款(kuǎn)利率(lǜ)调(diào)降，理论上可以(yǐ)促使存款搬家，促(cù)使超(chāo)额储蓄流(liú)出，更多转化为消(xiāo)费(fèi)。但我们觉得刺激难度较大(dà)，倾向于(yú)认为消费环比修(xiū)复最(zuì)快的(de)时候已经过去。再回(huí)归(guī)经(jīng)济(jì)基本面(miàn)来看，“弱复苏+低通胀”组合的延续，意(yì)味着长端利率仍有(yǒu)望继续下(xià)探，高股息资(zī)产仍将(jiāng)占优。

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