金融界4月21日消(xiāo)息(xī) 自国家统(tǒng)计(jì)局4月11日发(fā)布3月份物价(jià)数据后(hòu)，近日关于(yú)所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的(de)话(huà)题(tí)就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学(xué)家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并(bìng)且(qiě)没有采(cǎi)取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕(yù)，供给(gěi)端恢复略快于需(xū)求(qiú)端，通胀暂时起不(bù)来(lái)，有利(lì)于物价(jià)相对(duì)温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美(měi)发达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通(tōng)胀后(hòu)果不得不进行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加息过程(chéng)又(yòu)带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我们的优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提(tí)供了充足的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于(yú)近期(qī)中国(guó)通(tōng)胀水平较低可(kě)以看(kàn)得更乐(lè)观一些，不必担(dān)心中国会陷(xiàn)入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也是一(yī)个滞后指标，不会(huì)率先好(hǎo)转，需(xū)要(yào)经济环境有明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服务业(yè)率先(xiān)复苏，就业为(wèi)什(shén)么(me)也没有特别明显改善(shàn)？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前(qián)正常年份(fèn)服务业能(néng)创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务(wù)业只创造(zào)了100万个(gè)岗位，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创造(zào)了约1300万个(gè)岗位。“这是一(yī)种隐形的(de)失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟感受到的服务(wù)业(yè)在回升并(bìng)不矛盾，“回(huí)升只是补上(shàng)去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到(dào)潜在增速上(shàng)才能够逐步消化之前积压(yā)的潜在失(shī)业。”邢自强判(pàn)断，服(fú)务(wù)性行业(yè)可(kě)能要逐(zhú)季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指(zhǐ)数(shù)）同比增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回(huí)落，一季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金融(róng)统计(jì)数(shù)据有关情(qíng)况(kuàng)新(xīn)闻发布(bù)会。央行货(huò)币政(zhèng)策(cè)司司长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国不存在(zài)长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般具有物(wù)价水平持续负增长、货币(bì)供(gōng)应(yīng)量持续下(xià)降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退(tuì)。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和(hé)社融(róng)增(zēng)长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经(jīng)济(jì)基(jī)本(běn)面和高基数(shù)等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内(nèi)生产持续加快恢(huī)复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另(lìng)一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费意(yì)愿尤(yóu)其是(shì)大宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出(chū)，去(qù)年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增(zēng)长(zhǎng)与物价回(huí)落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发力，去(qù)年(nián)以来支(zhī)持稳增长力度持续加大，供给端见效较快(kuài)。但实体经济(jì)生(shēng)产、分(fēn)配、流通(tōng)、消(xiāo)费等(děng)环节的(de)效应传导有一个过程，疫(yì)情反复(fù)扰动也使(shǐ)企业和(hé)居(jū)民信(xìn)心偏弱，需(xū)求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领先于经济数(shù)据(jù)，实(shí)际上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计发言人付凌(líng)晖就(jiù)近(jìn)期(qī)市场热(rè)议的中国经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他(tā)表示，总的来(lái)看(kàn)，当前中国经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物价会稳步氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因(bù)恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数(shù)较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再(zài)加上国内(nèi)受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持(chí)低位，但(dàn)这不说(shuō)明(míng)通货(huò)紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步消(xiāo)除，价格(gé)会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券(quàn)商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复苏(sū)信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年基数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前(qián)物(wù)价下降(jiàng)既不全面亦(yì)难持续，货币供(gōng)应创(chuàng)新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了服务业和其(qí)他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可(kě)贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势最重要的(de)风向(xiàng)标之(zhī)一(yī)。华泰宏观认为(wèi)，不论(lùn)是(shì)从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民资产负(fù)债表(biǎo)的边际变(biàn)化而言，居(jū)民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优(yōu)化后都在(zài)修复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提(tí)到，一(yī)季度CPI走势并不满(mǎn)足央行(xíng)对通缩的认(rèn)定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱(ruò)看似(shì)反常，实则反映疫后复苏结(jié)构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物(wù)价下(xià)行不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应、前期非氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因#ff0000; line-height: 24px;'>氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因经济政策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下(xià)降(jiàng)有(yǒu)关(guān)。当前中国经济(jì)仍在持(chí)续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复(fù)向好，并且呈(chéng)现出服务(wù)业好于工业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大(dà)幅度(dù)超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走(zǒu)高(gāo)，价(jià)格走低，这不(bù)是通缩，是产能(néng)过剩和消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币扩张对促(cù)进增(zēng)长、扩(kuò)大需(xū)求不仅(jǐn)于事无(wú)补，反而推(tuī)高不良债务，加(jiā)剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效需求(qiú)或供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外(wài)市场转向(xiàng)三个原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动(dòng)率再次(cì)抬升，国(guó)军宏观(guān)认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预(yù)期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依(yī)然有小幅下行空间，权(quán)益成长风格(gé)会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景气行业的(de)稀缺(quē)是(shì)促成成长牛(niú)的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境(jìng)下，产业(yè)周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行业优势凸(tū)显。

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